文丨金融八卦女 兴华
文丨金融八卦女 兴华
2025年的券商研究所，最后一个季度迎来大洗牌。
明星分析师集体离职，首席也留不住，带整组人一起跳槽，连联席所长都有走人的，全年更是有14位首席经济学家变动。就连号称“研究所黄埔军校”校长的黄燕铭，在国君干了14年，也在去年选择跳到东方证券。
分佣持续大幅下调，监管日趋严格，分析师们的高薪越来越不容易拿到手，就算年终奖没发，也赶紧离职找新东家。
1./ 国盛证券明星分析师跳槽，连年终奖都没来得及领/
刚刚阔别的2025年最后一个季度，国盛证券研究所迎来了新财富明星分析师们的批量离职，连年终奖都没来得及领，就去了下一家公司。
9月到10月之间，医药行业分析师王震离任，固收分析师朱美华跳槽申万，机器人行业邓宇亮转投华福，银行首席马婷婷和银行业分析师陈惠琴双双加入国泰海通。
11月8日，医药行业联席首席胡偌碧离职，转战国联民生。
展开剩余87%11月14日，金融工程首席分析师林志朋离任，一周后加盟天风证券。
11月17日，金融工程分析师梁思涵离任，12月同样加入天风。
11月28日，医药分析师杨芳离任，同样加入国联民生。
12月2日，环保和公用事业分析师陈杨离任，并于一周后加入东方财富。12月18日，同组的沈佳纯离任。
到了新财富发榜后的12月，离职就更迅猛了，光是12月22日一天之内，就有六名分析师同时离任。里面包含国盛证券计算机首席刘高畅团队的三位分析师赵伟博、陈芷婧、李可夫，以及电子首席郑震湘团队的刘嘉元、医药分析师王彦迪和传媒分析师阮文佳。
手下的分析师走了，首席也留不住：11月19日传出的消息显示，国盛证券研究所联席所长郑震湘、所长助理兼医药首席张金洋、计算机首席刘高畅均已提交离职申请。
三人算是各奔东西：郑震湘或将进入买方机构任职，张金洋将出任国联民生证券研究所副所长，刘高畅当时传闻要去东财，但最后到了国金。
刘高畅已经于12月25日从国盛离职，并在12月29日办理完国金证券的入职。
而在协会搜索郑震湘的从业状态是查无此人，说明正在离职后入职前的空窗期，一个月前他的状态还是在国盛证券的分析师类别。
郑震湘的从业经历看，跳槽就是家常便饭了：
2011年8月到2014年2月在海通，2024年6月去了安信研究所，只待了三个月又跳槽去了华创研究所，在华创干了8个月，跳到中泰干了一年多，随后进了国盛研究所总算静下心来做了将近五年，在2023年8月入职了方正研究所，15个月后跳回了国盛直到现在。
分析师们集体跳槽，连年终奖都不要了，而且不像以前很多分析师是整组人一起跳，这回他们各自选择了不同的新东家，都不想在国盛待了。
不过，这样的情况，不只是国盛一家出现。
2./ 首席带团出走，老将能不能力挽狂澜？/
隔壁的国投证券研究所，也迎来了首席带队的分析师离职潮。
首先是首席经济学家高善文，已经在11月下旬离职，从证券业协会的公示信息中消失（不在任何一家券商入职就会搜不到）。早在2024年末，因为和另一位经济学家付鹏的言论在网上产生了争议，付鹏很快因为“健康原因”辞职，当时就有传闻说“高善文已经被开除”，而国投证券公开澄清了这个说法。不仅辟谣了，在2024年12月举行的国投证券2025年度投资策略会上，高善文还新增了“国投产业研究院院长”这一职衔。
但是整个2025年，高善文已经比以前低调了许多，最近的一次公开亮相还是9月18日的2025北京大学全球金融论坛举行嘉宾欢迎晚宴，高善文以北大金融校友联合会会长的身份，通过视频为晚宴致辞。
2003年，高善文进入光大证券研究所担任首席经济学家，2007年5月，转入安信证券出任首席经济学家一待就是18年，后来安信证券更名为国投证券。在《新财富》杂志分析师排行榜中，2004-2011年连续8年参与，5次第一名；在《证券市场周刊》水晶球奖中，2007年至2011年连续5次参与，4次第一。2011年之后，高善文就退出了排名。
除此之外，高善文还有其他社会兼职，包括中国金融40人论坛学术委员会委员，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会理事等。
在过去的一年多里，国投证券研究所的分析师团队相继离开。
今年3月，国投证券原固定收益首席分析师尹睿哲转去了国金，担任的同样是固收首席分析师，出走的不只是尹睿哲，他把整个国投固收团队都带走了，包括国投证券原固收联席首席分析师李豫泽、胡依林、毛庆秋、刘冬、李玲、魏雪。
其实，2023年12月的时候，尹睿哲就已经来过一次带团出走。当时他带着老同事李豫泽从招商跳到国投，没多久胡依林、毛庆秋、刘冬等分析师也跟来了。短短五个季度，尹睿哲就带领团队成员跳了两次。
券商分仓佣金在下降，国投降得尤其厉害。
▲图片来源：独角金融 数据来源：wind
研究所走了很多人之后，国投的高层也在调整研究业务线条的管理层。7月份，邵琳琳卸任了研究所所长，转任国投产业研究院产业研究所总经理；而战略发展部总经理韩晖同时担任国投产业研究院执行院长、证券研究所总经理（即研究所所长）。
韩晖从2007年就加入了安信证券（2023年12月改名国投），跟高善文一样是非常老的老将，看这次韩晖能不能力挽狂澜把研究业务重新带起来。
3./ 佣金锐减，券商分析师高薪成历史？/
首席带团出走还不算最猛的，11月份，东财研究所的联席所长周旭辉都走人了。
公开资料显示，周旭辉拥有复旦大学管理学院硕士学历，证券从业经验超过15年，看的是新能源行业，曾在申银万国证券、海通证券等券商任职。在海通证券研究所任职期间，2014年、2015年连续两年获得新财富电力设备与新能源领域的最佳分析师第1名。2020年，获得新财富港股及海外市场研究领域最佳分析师第4名。
2021年5月，已经是海通证券明星分析师的周旭辉辞任，加盟东方财富证券，担任研究所所长。到2024年8月，兴业研究所的原副所长孟杰跳到了东财研究所，成了新所长，周旭辉变为联席所长。同时，原信达研究所的副所长、新消费团队负责人刘嘉仁也加入东方财富证券研究所，任副所长。到今年4月份，原中信建投首席策略官陈果加盟东方财富证券研究所，担任副所长、首席策略官，同时兼顾买方投研顾问工作。
能看出来，东财研究所从2024年开始大规模招兵买马，在2023年底的时候分析师人数还只有14人，到2024年底的时候已经增加到42人，到2025年11月21日周旭辉离职的时候，已经扩大到81人的大团队了。
不过，跟国投类似，东财也遭遇了分仓佣金的大幅下降，所以分析师们的收入，是一定受了影响的，难怪周旭辉要走了。
说起来，2025年真的是券商研究所的大洗牌年，不只是前面说的几家研究所整组人跳槽，更有14位研究所的首席经济学家大变动：
连号称“研究所黄埔军校校长”的黄燕铭，在国泰君安（现国君海通）干了整整14年，去年4月份时候，选择跳槽到了东方证券。
券商研究行业遇到的问题其实不少，一是管理趋严导致明星分析师越来越难，二是买方们收入大幅下降影响了卖方分佣，三是内卷严重丑闻频出影响了行业的形象。
最大的问题，是分佣方面，不只是国投和东财，行业整体趋势都是下降。根据Wind数据，2024年券商分仓佣金整体下降34.74%，2025年上半年进一步下降34%。
2024年7月，公募佣金新规正式实施，在此之前，公募基金机构与券商下调佣金的新协议陆续完成。根据降佣标准，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62；其他类型则不得超过万分之5.24。
其次，是监管方面。
2024年底，多地证监局同时对券商提出监管要求，旨在加强对券商分析师及经济学家对外言论的管理。有的券商研究所已经在内部发文强调：研究报告是观点的唯一标准，不能为博眼球而说出格的话，不得存在侥幸心理试探监管底线。有的券商合规部门还提出，员工不得以任何方式向客户提供上市公司调研纪要，相关纪要只能存档供内部使用。
根据法律法规，券商分析师应该以研究报告为唯一的观点，其在任何场所发表的任何其他言论都不能偏离研究报告，更不能私下为客户提供与研究报告不一致的观点。问题这就来了：研究报告往往是公开或半公开的，网上一搜就能看到；如果分析师只能讲研究报告里面的观点，连调研纪要都不给看，那么机构客户为什么要付钱？
佣金越压越厉害了，分析师们的高薪恐怕要变成历史。
参考资料：
《剧变之年！券商首席经济学家“大换牌”，高善文、付鹏、何海峰纷纷隐退》证券时报·券商中国
《冠军分析师们批量辞职，国盛证券怎么了》深蓝财经
《又一“首席”离职！国投证券研究所人才与收入双减》独角金融
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